【打火看点】万亿存量资产的“解压阀”——S基金如何重塑创投退出生态
发布时间：
2026-05-15 14:00
来源：
2026年春天的中国创投市场，正在经历一场自2018年资管新规以来最深层次的制度变革与资金重构。
当超过10万亿元的私募股权基金密集进入退出周期，当半数以上合伙型基金面临到期压力，一个曾经在行业中“叫好不叫座”的工具——S基金（私募股权二级市场基金），正在从配角走向舞台中央。
但这场变革远未尘埃落定。S基金在2026年迎来的不是简单的“风口”，而是一场由政策驱动、险资助推、国资转型共同编织的复杂叙事。
一、两会定调：退出渠道改革首次写入政府工作报告
《政府工作报告》明确提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”，这是该项表述首次出现在政府工作报告中。3月13日，证监会召开党委扩大会议进一步强调“带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技”。更重要的是，两会对S基金的讨论已经从“要不要发展”进入到“如何发展”的实质层面。
二、千亿规模何以“失真”？——市场化S基金资金供给的冷暖真相
如果说险资和国资的入场是2026年S市场的“A面”，那么市场化S基金资金供给长期不足，就是这场叙事中容易被忽视的“B面”。
从总量数据看，中国S市场近年来增长显著。据执中统计，2024年全国S基金交易规模达1469.06亿元，2025年为1316.91亿元，虽有小幅回落，但仍处于千亿量级。
但如果将这一数字放在中国私募股权市场超过10万亿元的存量规模面前——据清科研究中心统计，截至2026年第一季度，中国股权投资市场存续基金超6万只——会发现S交易在总退出规模中的占比依然微乎其微。
市场化S基金资金供给不足的深层原因，可以追溯到中国LP生态的结构性特征。与海外S市场以养老金、保险公司、主权基金等长期资本为主不同，中国股权投资市场的LP高度依赖政府引导基金和地方国资平台。在“国资LP占据半壁江山”的结构下，市场化S基金的“市场化”空间必然受到挤压。
三、国资退出的制度性梗阻——估值定价难题的前沿化解
国资退出难，是制约中国S基金发展的最核心结构性问题。
随着人民币基金中的国资占比持续提升——2026年一季度，国有资本在一级市场的出资比例已接近50%——一个现实困境变得愈发尖锐：在现有监管框架下，国资在进行份额转让时，较难接受折价转让，深刻影响了交易推进。
一级市场项目账面估值与实际可交易价格普遍存在明显价差：上市受限售、流动性影响，难按市值成交；长期未融资项目账面估值滞后于真实基本面。这类资产交易通常需要折价变现，但折价在国资体系下敏感度高，极易导致交易陷入僵局。
困局破解：制度层面破局国资 S 基金交易难题
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2026 年 4 月，上海市国资委出台私募股权投资基金高质量发展指导意见，从价格发现、决策效率两大维度，系统性破解国资基金退出困局。
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价格发现：推动上海股交中心优化基金份额估值体系，定期发布 S 基金交易数据，为国资基金折价提供市场化数据支撑。
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决策效率：允许国资企业依据第三方估值报告合理调价，同步审批阶梯调价幅度与下限，提升转让决策效率。
新规意义：中国 S 基金发展迎来制度拐点
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打破固有认知，不将国资基金折价简单等同于国有资产流失，将退出难题拆解为价格透明化、决策制度化两大独立维度。
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明确长期考核导向，不以单个项目、单一年度盈亏作为考核依据，为国资创投长期布局提供制度保障。
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该制度能否全国推广、落地执行，将直接决定中国 S 基金市场的发展空间与成长节奏。
四、走向“募投管退”闭环——S基金在创投生态中的终局角色
从更宏大的产业图景来看，S基金的崛起并非孤立的金融现象，而是中国创投生态度过“规模扩张期”后走向“价值深耕期”的必然产物。
在S基金的四大核心功能中，最值得关注的是两点：
存量资产盘活：承接到期基金份额，激活万亿级存量股权资产；
基金接续稳定：以GP主导接续基金模式，实现原资产平滑承接、管理人持续管理，解决存续期届满等结构性问题。
上海交融接续基金提供了一个前沿范本。这是上海市首个由金融机构与地方共同主导的S策略母基金，首期规模10亿元，通过双GP合作模式，整合交行综合金融服务优势与浦东新区产业资源，构建“股权投资-资本接续-产业赋能”全链条服务体系。这种“从出资人到生态赋能者”的角色跃迁，正是S基金从“交易工具”走向“生态基础设施”的方向路径。
从退出视角看，S 基金并非替代 IPO，而是为创投基金提供第二种退出可能。在 IPO 阶段性收紧、并购市场不成熟的背景下，S 基金作为介于二级退出与长期持有之间的中间形态，为难以 IPO 的优质资产补充流动性。当前国内 S 基金交易规模不足全球 5%，距离成为主流退出渠道仍有较长路程。
2026年春天S基金的密集信号释放预示着一场制度性的重构，但任何制度重构都不是一夜完成的。
S 基金从千亿市场迈向万亿级压舱石，不仅需要险资入场、国资松绑，更需三大支撑：一是政策打通份额转让平台、差异化税收等全链条基础设施；二是市场主体从套利思维转向价值发现；三是创投生态打破单一 IPO 退出依赖，接受多元化退出新常态。
当退出通道被系统性地打通，中国创投市场才真正有可能从政策驱动的“资金蓄水池”进化为自我循环的“资本生态池”。而这场关于“解压阀”的长久等待，或许刚刚看到隧道的出口。
部分图文资讯资料来源：网易新闻、执中、清科研究中心、中国证监会、证券时报、上海证券报、中国基金报、母基金研究中心等，如有侵权请联系删除，本文仅供参考。
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发布日期：2025年11月19日
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